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与一位筹集了常青树基金的风险投资者一起探索常青树基金

行动纲要 什么是开放式基金和常青基金? 与传统的封闭式投资基金不同,开放式结构没有终止日期,资本可以持续筹集、…

行动纲要

什么是开放式基金和常青基金?
  • 与传统的封闭式投资基金不同,开放式结构没有终止日期,资本可以持续筹集、偿还或转移。开放式基金、常青基金或永久资本工具等名称被广泛用于描述没有结束日期的基金。唯一的核心区别是,常青基金获准在退出后回收资本,而开放式基金则将资本分配给投资者。
  • 这类基金的核心优势在于它们有更大的灵活性。没有结束日期,有能力筹集更多资金,他们可以真正专注于投资者的长期资本增值。
  • 在风险投资领域,这类基金的公开例子很少——它们的数量约为200只。大多数在美国和英国投资软件。
  • 这些基金的TVPI回报率在很大程度上与传统的封闭式风险投资基金一致,核心区别在于它们的RVPI和DPI分别高于和低于广义风险投资基准。
这些基金与“传统”基金有何不同?
  • 在募集开放式基金时,it?important认为自己有募集开放式基金的需求,然后将这种需求与投资者的需求结合起来。一些投资者,如企业和捐赠基金,需要长期锁定资本。
  • 开放式基金的预算定期与投资者达成一致,这与AUM的百分比模式不同。
  • 提前计划常青基金的投资和筹资很重要,为后续行动和机会主义投资留下干粉。在开放式基金中,由于已实现的回报被分配给投资者,退出可能会伴随着另一轮融资。
  • 评估投资组合是常青基金最重要的方面之一,资产净值是业绩的决定因素,并为当前投资者退出或新投资者进入的单位公平定价。
  • 分配遵循标准的瀑布方法,但一个核心区别是开放式基金往往在本金之前返回最低预期收益率。这是一种对投资者友好的方法,可确保投资者真正从资金的时间价值中获得回报。
募集并运营开放式风险投资基金的人有什么建议?
  • 罗德里戈·桑切斯·塞维杰是B37风投公司的一名普通合伙人。五年多来,他一直在经营一家开放式风险投资基金。
  • 就必须有一个强有力的理由来筹集开放式基金而言,B37 Ventures的论点是通过投资将企业与初创企业联系起来,为创新学习和业务发展联系带来互利的机会。
  • 基金的资产净值和估值始终是投资者讨论的首要话题。他建议您部署一个透明、公平和一致的流程。
  • 开放式结构使投资者更容易投资,因为法律更加清晰,唯一可以谈判的领域是基金单位的价格
  • 每当被问及fund?different的方法时,他都专注于它带来的好处——灵活性以及将投资组合公司与业务发展机会联系起来的能力。
  • 他认为二级市场未来有发展的潜力,在基金分销活动之外,为开放式风投有限合伙人提供更多流动性选择。

2018年早些时候,通过Toptal,我与B37 Ventures的Rodrigo Sanchez Servitje合作了一个与其开放式风险投资基金相关的项目。这种基金仍然是一种相对不为人知和被误解的融资工具 《在战壕里》 关于他们如何运作的信息。通过这篇文章,我希望能纠正这一点。

作为一个筹集和运营开放式风险投资基金的人,在整篇文章中,我将向罗德里戈请教有关B37 Ventures经验的宝贵见解。

什么是开放式基金和常青基金?

正如谚语所说,在风险资本融资中,“如果它没有坏,就不要修复它。”多年来,基金一直遵循这一路线,通过封闭式工具筹集资金。这是指一家管理公司通过有限合伙法律结构在固定年限内(通常为10年)从外部投资者筹集一定金额的资金。在这一过程之后,大门关闭,资金投入使用,在结束日期,基金清盘并得到偿还。

尽管投资于颠覆性和创新性行业,风险投资基金结构的格局基本保持不变。

最明显的选择是封闭式基金的反面:开放式基金。在这些基金中,资本直接投资于有限责任公司,持续进行,没有终止日期。它本质上是将优先股投资于一家公司:投资者购买附有收益率(最低预期收益率)的基金单位,他们可以随时买入或卖出。

这种类型的基金也被称为 永久资本工具 或者 常青基金。这两个名字的本质基本相同,因为它们指的是没有结束日期或固定资本配额的结构。一个核心区别是,常青基金可以回收回报资本,而开放式基金(如B37 Ventures)则向投资者分红。

开放式基金的利与弊

开放式基金可以为其利益相关者带来一些有趣的优势:

  • 对齐: 管理人员可以专注于资本增值,而没有时间障碍。也与寻求可持续发展业务的企业家相契合。
  • 清洁剂: 基金投资者可以从长计议,而不需要不断投资。
  • 灵活性: 更自由地改变投资主题和持有其他类型的投资。
  • 透明度: 一个预算和一套管理费,而不是一层层累积的成本。

对于B37来说,一致性是选择继续前进的关键因素。Servitje说,“拥有一个开放式的结构是最能让各方达成一致的。我们的目标投资者是销售额在5亿至200亿美元之间的公司——对他们来说,投资风险投资主要不是对财务回报感兴趣。他们想要战略回报。

从创业公司的角度来看,我们可以通过以一种有用的方式聚合尽可能多的公司和“规模”来为他们提供价值。该基金是有意义的,因为我们所有的投资者都同样有动力为我们的投资组合持续进行评估、进行测试并成为大客户。这最终会产生财务回报,使我们成为一个管理团队。”

当然,开放式基金也有缺点,如果它是完美的,那么它们会更加普及:

  • 流动性不足: 对于开放式风险投资基金的投资者来说,流动性的承诺可能是一个有争议的问题。初创公司通常不派息,二级基金市场也不景气。
  • 不稳定的现金流: 在意想不到的时候开大出口可以一口气清理掉瀑布。
  • 估价: 基金的NAV必须绝对透明和一致。
  • 感知: 初创公司和共同投资者可能不熟悉这类基金的运作方式。

当罗德里戈面临关于B37有何不同以及它作为联合投资者将如何运作的问题时,他提请注意其基金能够在其投资组合中进行的积极干预:“在与潜在联合投资者进行任何对话时,我们都会说:‘这是我们与投资组合公司的过往记录。’我们不谈基金构成。相反,我们谈论我们在企业中花了多少时间,了解他们的需求,然后寻找可以在这些经济体中发展的初创公司。我们总是很乐意展示我们的成果示例、我们看到的机会的案例研究,以及我们在投资后12个月内为我们的初创公司带来热烈销售线索方面所做的工作。”

有多少常青风险投资基金?

据估计,常青风险投资基金的数量约为200只,在过去20年中约有100只基金成立(Pitchbook)。考虑到这些结构在风险投资中的特殊地位,全球有超过1万名投资者被归类为“风险投资”基金。

需要提醒的是,常青树的“真实”数量可能高于200家,因为这种投资方式在天使投资人、家族理财室和企业风险投资部门中非常普遍。通常,这些基金处于一个组织的保护伞下,并且不通过通常的数据渠道披露。

自1998年以来创立的92位常青树风险投资经理中,近四分之三位于美国或英国。这并不令人意外,因为两国都拥有流动性最强的资本市场,并被视为各自国内的创业中心。

自1998年以来新的常青基金风险投资者的位置,以及基金的广泛行业焦点

同样,软件是常青风险投资基金最受欢迎的投资领域也不足为奇,但有趣的是生命科学也很受欢迎。由于该行业新技术的测试和批准阶段较长,这似乎是一个与常青树心态相辅相成的行业。

与封闭式基金相比,回报率如何?

当将常青基金的业绩与总体风险投资基准(包括所有类型的基金)进行比较时,从“总价值与实收资本之比”(TVPI)的角度来看,回报率基本相似。众所周知,风险投资的回报分布是不规则的,因此基准并不能描绘出一幅完整的画面。然而,尽管常青树和封闭式基金有不同的机制,这似乎并不影响它们的TVPI回报率(Pitchbook)。

evergreen VC TVPI倍数与基准的比较

这种回报分析的有趣之处在于,TVPI被分解为“剩余价值与实收资本之比”(RVPI)和“分配价值与实收资本之比”(DPI)。其中常青树的特征真正变得明显,与更接近VC基准的指标相比,它们具有低DPI但高RVPI。

解构TVPI:风险投资长青基金的RVPI和DPI成分与基准

这证明了常青基金采取的长期策略的有效性,表明这种策略可能更具价值增值性(RVPI),但以牺牲更快的分配速度(DPI)为代价。

开放式风险投资基金的筹集和运作机制

如果计划周密,筹资就不会那么令人生畏

必须有一个令人信服的理由来募集一只常青或开放式基金,而不仅仅是因为它与众不同。至关重要的是要与你自己的动机保持一致,并确保它为投资者和你计划投资的企业增加价值。

开放式结构必须与你的投资环境或观点相得益彰。例如,您:

  1. 坚信“总和大于部分”的投资理念,并希望作为一名时间不确定型投资者利用自己的地位在投资组合中培养这一理念。
  2. 我认为,一种投资理念可以被提炼为一家跨代公司,即使有一天没有你,这家公司也能继续运营。
  3. 在新兴市场国家,退出等待时间更长。

对于罗德里戈和B37来说,这种结构引起了他们的共鸣,因为他们认为大公司和初创公司有共同的利益:“我们认为我们有两组客户:初创公司和投资者。我们的战略为两者增加了同样多的价值。我们不认为自己是一只基金,更像是一个平台——初创公司和大公司交换创新和规模。我们的大多数投资者都是全球规模巨大的大公司,但需要创新。最好的创业公司恰恰相反——创新,但不是全球性的,他们需要规模。我们试图通过投资将这两者结合起来。”

就识别投资者而言,对于希望简单改变其融资工具类型的经验丰富的基金经理来说,这一过程将归结为沟通原因。对于第一次担任普通合伙人或未经证实的经理人来说,这自然会是一个更复杂的过程——但将潜在有限合伙人的需求与你的基金的优点结合起来有助于这一过程。例如,企业和捐赠基金属于有限合伙人类型,它们喜欢长期锁定资本,并牢记收益率目标。B37 Ventures希望通过其宣传解决投资者的痛点:

“我们的目标投资者是不需要快速回笼资金的大型企业和家族理财室。

“当与他们谈论进行500万至2000万美元的投资时,他们的论点是:‘如果我给你500万美元,你给我赚了10/20倍的回报,你就没有真正解决我的需求。我不需要回报,我需要管理资本。是的,你给了我巨大的回报,但你没有解决我如何理财的问题。

“好的投资是当你投资后就忘了它,知道它是安全的并在增值。”

筹款时需要注意的一个因素是让法律得到理解和简化。尽管开放式基金具有潜在的更干净的结构,需要处理的实体之间的联系较少,但风投很难找到熟悉它们并有相关记录的律师。幸运的是,罗德里戈指出,这种结构更容易被投资者消化和接受:“在投资者方面更容易。在封闭式有限合伙人协议中,不同的投资者、不同的基金可能有不同的规则。我们的目标是让新投资者更容易购买股票,就像他们在TD Ameritrade上购买股票一样。没什么好谈判的,只是购买单位。”

日常运营略有不同

预算的确需要一些细微的改变,与AUM的%模型不同,开放式基金将与投资者就预算达成一致。罗德里戈指出,这不是很大的问题,因为风险投资基金大约70%的成本是“相对固定的”。当我问他在开放式投资时是否需要采取不同的“心态”时,他的观点是:“在我们的情况下不需要,但我们是有意这样做的。最好的创新会有最好的财务回报。我们把自己留在一个空间里,像一个“普通”风险投资基金一样运作和决策,因为和他们一样,我们也从财务表现中获得报酬。我们希望(联合投资者)意识到这一点,我们的意图是保持这种状态。”

由于常青基金没有结束日期,而且可以灵活地补充更多资本,投资时间表的规划似乎永无止境。与任何基金一样,为后续行动和机会主义投资保留干粉至关重要,但退出增加了另一个层面。

关于开放式基金的退出,一个常见的误解是它们可以回收资本。这在理论上是可能的,因此出现了“常青树”一词,但这可能会违反直觉,使经理的利益与LPs保持一致。如果没有分配,就没有机会实现利润。讨薪条款在开放式基金中并不常见,因此,循环资本可能难以留住高质量的投资员工,他们将永远等待与业绩挂钩的薪酬。

相反,基金经理必须将退出与未来的融资联系起来,几乎就像有限合伙人在退出之间排队一样。退出代表一种软重置,退出的投资者可以返还资本并进行潜在的再投资。这是我与B37合作的一个重点,以确保融资计划在最佳时机进行,并考虑到当前投资者的最佳利益。

为了形象化一只常青基金的现金流,下图绘制了一个按活动划分的现金流时序示例。

常青基金现金流时间表示例

估值和买入:以灵活性补充NAV指标

该基金的资产净值非常重要,无论是对现有投资者来说,还是对新投资者来说,都是如此。为此,为投资组合提供定期、透明和一致的估值至关重要。对于B37来说,估值始终是与投资者的主要话题:“我们总是在筹集资金——我们每年筹集一次资金。主要问题总是我们如何为新投资者确定价格,以及谁批准价格。每个人都喜欢这种结构,了解它的存在原因及其优势。归根结底,对于我们的模型来说,每股价格是最终的均衡器,它使每个人都公平。”

开放式基金结构还有一个好处,那就是有限责任公司的条款可以随着时间的推移而改变。这对于管理新基金买入特别有用,因为它允许插入主观估值元素。NAV是一个很好的量化指标,但其本身并不是为新投资者评估基金价值的完整工具,例如在以下领域:

1.网络效应。一只基金投资者基础的构成是其未来成功的领先指标,因此向市场发出了信号属性。带着血统和绝对投资美元的新投资者将有利于现有的投资组合和投资者基础。这与B37等基金尤其相关,这些基金积极让有限合伙人参与其投资,以探索商业合作机会。新投资者还受益于“后发优势”,能够融入知名品牌、运营和尽职调查实践的主流

2.金融公正。NAV对二级交易很有用,因为这是一个零和游戏:没有新的资本投入。但对于新投资者来说,他们的资本不会实际部署在现有投资中,他们不分享收益对现有投资者才公平。这可以通过改变有限责任公司来实现,为在特定时间范围内到达的新资本包括指定的投资组。对冲基金采用类似的策略,从主基金中分离出一些小投资项目。

罗德里戈指出,与封闭式模式相比,这种模式在有限合伙人身上可能更加公平。在封闭式模式中,尽管普通合伙人作为基金经理的技能在不断发展,但投资者仍以相同的价格买入基金:“当我想到B37管道时,我们已经在市场上呆了五年;我们现在正在进行更好的投资,将来很可能会更好。在“系列基金”模式中,一号基金的投资者会承担更大的风险并为我们作为基金经理的发展买单吗?很有可能,他们会。你如何创造公平的竞争环境?将所有这些都放在一个结构中会更干净。”

罗德里戈还指出,由于基础资产缺乏流动性,有限合伙人赎回在开放式风险投资中实际上是不可能的。在私募股权基金结构中,可以提供一定比例的NAV用于按比例分配。对于风险投资而言,B37认为,二级市场的改善是向投资者提供这一好处的一步:“也许有一天,我们的部分或全部供应将来自二级市场。我们想敞开大门,看看市场如何变化和发展。风险投资领域正在发展壮大,越来越多的人对此产生了兴趣。未来可能会有赎回的可能。”

管理发行版有多种方法

在典型的基金瀑布中,分配回报的顺序如下:

  1. LP本金
  2. LP最低预期收益率(基金的最低内部收益率)
  3. GP追赶(LP最低预期回报率的百分比)
  4. 最终利润分成(剩余资金的分成,通常20%归普通合伙人所有)

对于常青基金,一个区别是优先回报(或“利息”/“收益率”)部分通常在本金之前支付。因为从理论上讲,常青树可以永远持续下去,所以根据投资者资金的时间价值给予他们适当的回报至关重要。如果本金在收益之前结清,投资者可能会发现自己在未来几年的收益较低(从本金减少的基础上),尽管尚未从基金中获得实质性收益。罗德里戈对此持乐观态度,但又把话题拉回到将利益与投资者结合的问题上:“偏好回报是实现公平的最终方式——如果我们不能跑赢市场,那么我们就无法获利。当然,我们希望和市场一样好。本金优先还是收益率优先?我对这两者没有偏好。这对你的投资者来说是有意义的,也是公平的。”

从瀑布的角度来看,如果优先回报首先支付,瀑布可能需要更长的时间才能全部倾泻而下。根据所选择的追赶条款,最终结果在利润总额的比例分配方面可能有所不同。

美元分布差异和跨瀑布类型的示例

与常青的私募股权或房地产基金不同,风险投资在投资和退出之间很少有中期现金流。这可能会出现长时间没有任何东西的分发场景,然后是一个巨大的退出,可以立即将瀑布冲刷到最后一步。

当然,实现大规模退出是值得庆祝的,但GP必须认识到他们的时机,因为清理资本表和获利回吐可能需要对基金进行资本重组。

壮大公司并规划未来

开放式基金有发展代际投资业务的潜力。许多封闭式基金与明星经理有着内在的联系,明星经理离开时会带走有限合伙人,或者管理公司在他们退休时关闭。

有了稳定的资本基础和背后的成功,开放式基金可以发展壮大,并扩大其覆盖范围。罗德里戈指出这是B37未来的目标之一:“我们确实认为,在我们目前的结构下,我们可以大幅增长AUM。我们的计划是继续推动来自世界各地的更多公司进入我们的网络效应。我们的大部分投资者总部设在拉美,但我们也与其他地方的企业进行过交流,尤其是欧洲和中东。它将通过引入更多元化的企业来丰富我们的价值主张。”

由于常青基金结构提供的灵活性,人们可能会有尝试创业的诱惑,比如加速器或公司建设者。罗德里戈在追求这种努力时倾向于谨慎,因为与现有投资组合存在潜在的利益冲突。

让常青基金成为这个时代热门话题的是附属于区块链的代币投资基金的出现,因为它们在某种意义上是常青投资工具。这些基金的支持者表示,由于代币在加密交易所上市,投资者可以自由做市,投资者有了更多的流动性选择。然而,与任何资产一样,无论是场外交易还是交易所上市,只有当有大量自愿买家和卖家时,才会有流动性。

罗德里戈认为任何创新和挑战规范都是好的,但这样的安排不会对B37的基本目标产生任何影响:“这很有趣,我很高兴有人正在探索和调试它。但我不认为我们会走到那一步。我们只想找到最好的公司并投资于它们。”

我希望这篇文章能为这个迷人的投资工具领域提供一些见解。罗德里戈的分析和意见表明,开放式基金和常青基金可能并不适合所有人,但对一些人来说,这可能是一种灵活而有益的投资方式。

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作者: admin

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