金融科技是一个流行的当代流行语，它的许多产品每天都与我们的生活息息相关。金融科技公司是指在金融服务领域运营的公司，利用技术的力量简化、自动化和改善向最终客户提供金融服务的能力。此外，根据他们试图服务的特定细分市场，可以将他们分为各种子行业，包括支付、投资管理、众筹、借贷、保险、跨境汇款等。

截至2019年1月，全球有超过12，000家金融科技公司在运营（Crunchbase 2018年12月），自2013年以来，这些公司积累的资金总额已超过1，000亿美元。就金融科技初创公司的数量而言，美国是最活跃的国家，印度和英国紧随其后。根据毕马威的数据，仅在2018年上半年发生的450起交易中，全球对金融科技的投资活动就超过了300亿美元。

公司估值方法:从顶层开始

我想关注的金融科技领域是如何对其初创公司进行估值。这引起了我的兴趣，原因如下:

• 为什么其中一些公司的估值如此之高，甚至高于现有的实体银行、资产管理公司或已存在数十年的保险公司？
• 是什么让这些创业公司在如此短的时间内达到如此高的估值？这些估值是真实的还是虚构的？
• 是否存在潜在的逻辑，或者这些只是基于情绪和市场炒作？

这些是我将在本文中尝试解决的一些问题。

首先，让我强调一些传统的估值模型，这些模型通常在对公司进行估值时使用。这些方法包括:

1. 贴现现金流 （DCF）: 以平均资本成本贴现未来现金以得出企业/权益现值的传统模型。
2. 收入或账面价值的倍数: 这种模型使用收入或账面价值的倍数来计算公司的价值
3. 重置成本: 如果被收购的企业拥有难以替代的资产或需要时间和金钱来建设的资产，人们可以使用基础资产的重置价值作为公司估值的基准
4. 可比市盈率: 未来每股收益（EPS）的市盈率是另一种常用的公司估值方法。
5. 战略/竞争价值: 一家公司可能会竞购另一家可能对其生存构成威胁的竞争对手（即脸书收购WhatsApp），并将其商业模式置于危险之中。

大多数估值练习使用倍数法来得出公司的估值，然后使用不同的方法得出范围估计值，然后选择一个符合其整体战略、业务、竞争和回报要求的数字。需要注意的一点是，上述方法通常适用于具有相对可预测的现金流和既定商业模式的成熟、稳定的企业。无论使用哪种方法，它们都是一样的，只是试图在预期的内部收益率范围内估计流出量和未来预期现金流。

然而，当人们审视当前的金融科技初创公司时，所有这些原则似乎都难以适用，因为它们拥有完全不可预测甚至为负的现金流、快速变化的关键商业模式，以及在大多数情况下可以忽略不计的实物资产。

金融行业公司的估值:传统方法

现在让我们更具体地看看金融行业公司的估值。我们可以将金融业大致分为以下几个子行业。每家公司都有特定的细微差别，这些差别会影响如何将估值应用于其特定的商业模式。

银行

现代全球性银行通常是商业银行、投资银行、财富管理和咨询服务的集合体。以“传统银行”为重点，传统商业银行的估值参数如下 净息差, 资产收益率, EPS，并具有可比性 市盈率倍数。前两个参数衡量银行的效率和资本配置的效率，而另外两个参数则衡量股东应得的回报，同时考虑到资本结构和预期收益增长。

这些方法主要考虑银行的商业模式，即在管理违约和维持有效资本结构的同时，基本上依靠存贷款利率之间的利差运行。

共同基金

资产管理公司（AMC）通常以AUM的百分比进行估值，该百分比衡量AMC根据其管理的基金总规模产生现金流的能力。这可能因股票与固定收益、费用结构等基础资产类别的不同而不同。

另一个流行的衡量标准是考察AUM的市值，其目的是将收入潜力的增长与基金规模相关联，其基本假设是，资产管理规模非常高的资产管理公司的收入增长速度将不如规模较小的资产管理公司。评估资产管理公司时需要牢记的其他变量包括:

1. 绝对投资者基础的规模。
2. 投资者基础的增长与稳定。
3. 公共和监管相对于私人和监管较少的收费结构。

保险公司

一家保险公司通常会以股本回报率等常见参数来衡量。在公开市场上，价值公司的一个很好的替代指标是市净率，它将反映公司在整个市场上的相对估值。更具体地说，评估保险公司的一些相关因素如下。

市场/公司的溢价增长。 公司的保费收入增长有多快？它正在获得市场份额吗？基础市场是饱和了，还是在增长？自然，在一个保险仍在流行的市场中，前者可能会有更高的增长潜力。同样，与现有的市场领导者相比，新公司可能具有更高的增长潜力。

返回一致性。 就保险公司而言，赔付率不是一个可以明确预测的比率，可能会有所波动。因此，我们在评估一家保险公司时，会考虑其收入的一致性，以确定其在较长时期内是否能获得一致的回报。

其他综合收益（投资收益）。 保险公司的收入由保费收入和投资收益组成，因此OCI是衡量其投资组合回报水平的指标，也是两大主要收入来源之一。

财富管理公司

从概念上看，资产管理公司似乎类似于资产管理公司，它们的估值将与资产管理规模、营收和费率相关联。然而，它们的商业模式与纯粹的共同基金不同，后者的设置更加制度化和标准化。基金经理确实增加了价值，但他们的投资更注重过程，以支持由标准化和受监管产品驱动的大型aum，采用大众市场销售方法。

相比之下，财富管理公司更加精品化，监管相对较少，因此投资经理增加的价值是根据客户的风险偏好定制的。此外，就销售而言，关系是关键，忠诚客户的投资基于他们的个人信任、舒适度以及与经理的关系。

因此，对一家WM公司进行估值是一项更加详细和复杂的任务，需要考虑许多变量。因此，在对理财产品进行估值时，我们必须在估值模型中加入这些变量的影响，然后才能得出最终数字。

了解金融科技估值的组成部分

当我们对金融科技公司进行估值时，传统企业和早期企业之间的主要区别在于:

1. 它所解决的问题的性质（以前纯粹由于技术突破而不可能实现的事情）。
2. 能够在广阔的地理区域内快速扩展，而无需建立物理存在和基础架构。
3. 成本降低是由于精简结构不再需要传统银行所需的大量物理IT基础设施和人力。

所有这些变量都让人们深入了解可用的TAM类型以及金融科技可以产生的后续收入。

以下是定性评估新一代金融科技潜力的一些关键变量，与我在上文描述的传统金融行业公司进行了比较。让我们详细看看其中的一些变量

1.解决的问题

最重要的变量是公司正在解决的问题的性质，它是对主要问题的破坏性解决方案，还是对现有解决方案的渐进式改进，可能不会对现有解决方案产生重大影响。

以Fintech为例，Transferwise的估值已增至16亿美元，部分原因是它改变了资金转移的模式。如果它遵循基于外汇和支付成本的模拟经纪业务的现状，那么它很可能不会像现在这样成功。

2.塔姆/萨姆

一些业务的性质使得它们很容易在大范围内扩展。例如，在过去，银行或共同基金公司需要由办事处、分支机构、分销商和代理人组成的广泛基础设施才能接触和服务其客户。有了新时代支持移动的金融科技，客户可以在他们经营的法律地理范围内访问它们，因此可以迅速扩大业务规模。

这使得它们能够在相对较短的时间内覆盖非常大的TAM。例如，数字银行fintech Revolut于2015年推出，目前已拥有300多万客户，在120多个国家和地区提供服务。这肯定超过了已有100多年历史的大多数大型国际银行所服务的国家数量。

3.新的使用案例

随着金融科技的创新，在技术的帮助下出现了新的用例，这可能会扩大其市场。一个简单的例子可能是客户持有的现金余额大幅减少，因为金融科技使低价值P2P支付成为可能。与传统银行账户相比，这反过来可能会增加金融科技公司的闲置余额。金融科技领域的一个真实例子来自钱包初创公司，如 Paytm 使用P2P交易实现低价值支付来结算朋友之间的交易，拆分账单并向小企业付款。

4.降低分销和安装成本

通常情况下，这类初创公司的商业模式利用了网络的力量，而且自身非常精简，基础设施和设置成本低得多。随着企业规模的扩大，这些成本可能会降低，客户可能会从中受益。例如，优步没有任何出租车，或者不需要拥有、维修或维护汽车的庞大设施。在金融科技领域，像Revolut、Transferwise和Paypal这样的公司在世界各地都有广泛的足迹，而无需在每个地方都开设办事处。

5.降低运营成本

由于基础设施和人力的减少，这些公司的边际成本要低得多，因为商业模式是以技术为基础的，而不是与交易相关的高可变成本。这也使得这些商业模式的盈利能力在吸收了固定成本结构的一定临界质量后呈指数级增长。在金融科技领域，人们可以看看像Monzo这样的公司，与大型传统银行相比，其零售账户服务成本不到十分之一。

6.收入模式

金融科技公司致力于利用网络效应带来的大量客户和交易力量的收入模式。重要的是要了解什么是收入模式以及他们最终将如何赚钱，是直接从用户那里赚钱还是通过广告或数据播放间接赚钱。从长远来看，一个仅仅基于产生用户而不清楚如何赚钱的模式可能不会成功。

7.交叉销售

由于金融科技产品的典型平台性质，持续不断地向初始MVP添加功能和产品也很容易。

借助人工智能支持的对消费者使用该技术的行为和模式的见解，交叉销售机会变得显而易见。这使得它能够以相对较小的努力不断扩大产品范围。这方面的一个例子是英国零售银行Monzo，它最初是一家在线预付卡服务公司，后来成为一家活期账户银行，现在则提供贷款服务。

金融科技发展的阶段和投资者概况

让我们看看金融科技公司的生命周期，并了解每个阶段。

开始

一旦组建了合适的创始团队，下一步就是将想法转化为原型产品或服务。这个原型通常是一个非常基础的版本，它将创始人的愿景转化为现实，并试图展示和想象新产品如何以不同的方式解决问题。在这个阶段，这个想法通常由bootstrapping、朋友和家人或天使/种子投资者资助，初始投资总额可能在5万至10万美元之间。

成立后，这家初创公司利用筹集的资金建立了一个简单的MVP，这是一个功能强大的工作模型，可以在市场上测试其可接受性。这是初创公司发展过程中的重要一步，它可能需要多次迭代其功能/特性，以利用客户反馈循环来获得正确的产品。

获得牵引力

一旦在这方面取得成功，这家初创公司现在准备筹集下一轮资金，再次来自天使、种子基金或风投。在这个阶段，初创公司有一个有效的想法和一个成功的MVP，现在需要在市场上推出以吸引客户。这家初创公司可能会筹集下一轮增长资本，金额可能在25万至200万美元之间，并可能根据达成的里程碑分为多个部分。

全速前进

一旦公司实现了快速产品适应，并且客户接受度很高，产品可能会扩大规模，现在就应该扩大业务规模，建立一个强大的组织结构，雇佣更大的团队并建立正式的结构。这是公司将筹集A轮融资的阶段，大多数早期天使/种子基金将可能退出，风投将增加曝光率。从概念上讲，初创企业现在已经发展到风险较低的状态，因此基于风险回报预期的投资者类别发生了转变。

从现在开始，这是一个快速增长的阶段，将导致多轮VC/PE融资，并推动功能、地理位置、团队规模的快速增长，甚至可能收购整个生态系统中的竞争对手或协同公司。这将一直持续下去，直到公司的快速增长道路稳定到更可预测的增长道路，这最终将导致公司启动公开募股（IPO）并让所有剩余投资者退出。

所有这些都可以用下面的信息图概括:

如何对一家金融科技初创公司进行估值:估值方法

与前面介绍的传统金融服务企业估值方法不同，金融科技和大多数初创公司一样，都有用于评估投资的特定方法。

记分卡估值模型

在记分卡估值中，首先要估算类似公司的平均估值，然后根据一系列参数对目标公司进行评估。这些权重根据投资者对相对重要性的评估进行判断性应用（所有权重加起来为100%），总评级商数应用于平均行业估值以获得指示性分数。

伯克思方法

一种快速简单的评估初创公司的方法，以预期收入至少达到2000万美元为基础。在这种情况下，对初创公司的评估基于五个参数:想法的合理性、创始团队、拥有产品原型、现有客户和现有销售额（无论可能有多小）。根据上述每个变量的吸引力，对每个变量应用50万美元的最高估值，确保投前总估值的上限为200万美元。

风险因素总和法

这种方法从更广泛的角度进行估值，并考虑12个参数的选择。

然后，每个参数按5分制评级（从+2到-2），乘以25万美元的系数，然后相加得出总指示性估值。

复制成本法

就像成熟企业的情况一样，如果被收购的初创公司拥有需要时间和金钱来建立的技术或团队结构，人们可以使用重置价值或复制成本作为公司估值的基准。虽然这在概念上类似于成熟公司的重置成本法，但这里的区别在于重点是广泛的设置和技术团队，而不是实物资产或生产能力。

风险投资方法

在这种情况下，投资者通常会逆向工作，根据对一家有吸引力的初创公司的退出价值的估计，查看他对投资的预期回报。假设他的回报预期是15倍，他预计该初创公司的退出估值为1500万美元，那么该初创公司目前的融资后估值计算如下:

退出估值/回报倍数= 1500万美元/15倍= 100万美元

这将是该公司当前的融资后估值，因此如果25万美元用于投资该公司25%的股份，那么该公司的融资前估值将达到75万美元。

其他人

此外，还有一些其他方法已经在上面解释过了，但主要用于成熟的公司，为了方便起见，我在下面列出了它们。

• 现金流量折现法
• 收入或利润的倍数
• EBITDA倍数
• 账面价值法

艺术还是科学？取决于舞台

我们可以看到，在金融科技公司估值的早期阶段，它更多地是一种基于愿景、市场规模、承诺、梦想和主观判断的“艺术形式”。随着其生命周期的推移，它会变得越来越科学，越来越基于市场份额、收入和现金流的数据。

最终，是潜在的现金流决定了一家初创公司的价值。上述所有方法都可以用来计算这个简单的概念以及投资将产生的最终投资回报率。这些方法都是各种各样的替代方法，基本上都是试图计算企业长期的现金产生能力。

我将在未来的文章中继续探讨这些概念，将上述原则应用于总部位于英国的跨境汇款公司value Transferwise，该公司扰乱了跨境汇款领域。